Дисконтирование денежных потоков: задачи и этапы

Что это такое? Дисконтирование денежных потоков – это инструмент оценки соответствующих средств, вложенных в бизнес. Благодаря ему видно, насколько полученная сумма будет соответствовать потраченной изначально, так как финансы со временем обесцениваются.

На что обратить внимание? Такой метод (также его называют DCF – Discount Cash Fow или кэш-флоу) может быть использован практически в любом бизнесе. Однако, как и у любого другого инструмента, у него есть свои плюсы и минусы.

Суть дисконтирования денежных потоков

Под дисконтированием денежных потоков (ДДП) понимается приведение стоимости платежей, осуществленных в разные периоды, к этому показателю на определенный момент времени. Обычно финансовые потоки будущих периодов приводятся к стоимости на настоящий момент. Этот метод эффективен для оценки экономической привлекательности инвестиций и определения рентабельности бизнеса.

В основе метода дисконтирования денежных потоков лежит общеизвестный факт: сумма денег, которая имеется в наличии прямо сейчас, обладает большей реальной стоимостью, чем аналогичная ей сумма, которая появится по прошествии некоторого времени.

Данный тезис подтверждается несколькими факторами:

• Сумма денег, которая имеется в наличии в настоящий момент, может принести дивиденды (например, если оформить депозит в банке).
• Инфляция неизбежно снижает покупательскую способность средств.
• Высоки риски того, что денежные потоки, поступление которых запланировано на будущие периоды, не будут получены в силу каких-либо причин.

Преимущества метода дисконтирования денежных потоков

По сравнению с другими методами экономического анализа, дисконтирование денежных потоков позволяет получить исчерпывающие результаты. К тому же, есть возможность оценить рентабельность даже того бизнеса, для которого характерны хаотичные финансовые движения. Это вероятно потому, что для дисконтирования применяются особые коэффициенты, а также берутся во внимание все возможные каналы поступления денежных средств.

Из-за нестабильности рынка важно пристально оценивать целесообразность покупки или аренды любого коммерческого объекта и других активов. Для финансовых потоков характерны постоянные колебания: на протяжении определенного отрезка времени они могут то увеличиваться, то снижаться. Дисконтирование позволяет получить максимально актуальную информацию.

Все инвесторы и заинтересованные лица непременно оценивают привлекательность актива – их интересует, какие дивиденды он может принести спустя некоторое время. Разница между стоимостью актива в настоящее время и той прибылью, которую планируется получить в будущем, – ключевой фактор при оценке рентабельности.

Итак, дисконтирование денежных потоков обладает целым рядом преимуществ:

• позволяет учитывать динамику рынка;
• его можно применять даже в том случае, если денежные потоки распределены неравномерно;
• универсальность (подходит почти для любой сферы ведения бизнеса).

По программе поддержки предпринимательства и малого бизнеса

Полезные материалы по продажам из закрытого клуба Деловой Среды

Мы знаем, как руководителям сейчас непросто, поэтому подготовили материалы, внедрив которые, вы можете увеличить количество продаж ваших менеджеров на 60%. Обратите особое внимание на 3 документ, его важно знать каждому!

Скачивайте и используйте уже сегодня:

Как увеличить продажи на 15 чеков в день

Конспект лайфхака

Как сделать KPI для отдела продаж, чтобы прибыль росла на 20% и более?

Что нужно сделать, чтобы клиент понял, что ему нужны именно вы

Как на холодных звонках заработать 1.5 млрд ₽

Гайд по составлению продающих скриптов для менеджеров

Рабочие способы, как увеличить средний чек в продажах

2 действия, которые увеличат не только чек, но и продажи как минимум в 2 раза

Скачать подборку бесплатно

PDF 2,5 mb

Уже скачали 27173 человек

Только до 22 ноября

Полезные материалы по продажам из закрытого клуба Деловой Среды

Как увеличить продажи на 15 чеков в день

Как сделать KPI для отдела продаж, чтобы прибыль росла на 20% и более?

Как на холодных звонках заработать 1.5 млрд ₽

Рабочие способы, как увеличить средний чек в продажах

Только до 22 ноября

Введите ваши данные для получения доступа к файлу:

Введите ваши данные для получения доступа к файлу:

Сфера применения дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтирования денежных потоков многофункционален: с его помощью можно рассчитать стоимость средств, которые должны поступить в будущем, в реалиях настоящего времени. Однако, как уже упоминалось выше, финансовые движения крайне нестабильны и подвержены постоянным изменениям. Иными словами, прибыль спустя некоторое время может сменяться убытками и наоборот. При этом спрогнозировать динамику колебаний получается не всегда. Но расчет дисконтирования денежных потоков дает возможность оценить преимущества от приобретения нового актива в данный момент времени, чтобы получить прибыль в будущем.

Методика ДДП неоднократно доказала свою эффективность в следующих случаях:

• есть вероятность того, что в будущие периоды финансовые потоки будут нестабильны;
• данных об активе достаточно для составления прогноза прибылей/убытков;
• сумма денежных потоков зависит от сезона;
• предмет оценки является коммерческим и использовать его можно по нескольким направлениям;
• объект недвижимости уже построен или даже введен в эксплуатацию.

Тем не менее, наряду с бесспорными преимуществами, методу дисконтирования денежных потоков присущи некоторые недостатки. А именно: достоверность расчетов может в значительной степени снизиться из-за ошибочных прогнозов и так называемой симпатии оценивающего.

Формула дисконтирования денежных потоков

Иногда вкладывая деньги в какой-либо проект, вместо того, чтобы положить их на депозит, инвестор рискует получить меньшие дивиденды. Именно поэтому при расчете ДДП применяется коэффициент дисконтирования, представляющий собой обратную формулу сложных процентов:

Сn = (1 + П)n * Снач,

где:

• Сn — сумма денежных средств через n периодов времени;
• П — процентная ставка;
• Снач — начальная сумма денежных средств.

Обесценивание финансовых потоков можно рассчитать, используя следующую формулу:

КД = 1 / (1 + П)n,

где:

• КД — коэффициент дисконтирования;
• П — ее ставка;
• n — временной период дисконтирования денежных потоков.

С помощью КД можно оценить финансовые поступления, которые ожидаются в будущих периодах. Подходит этот метод и для видов бизнеса с неравномерным притоком денег. В частности, если у компании высокие шансы на стабильный рост прибыли (причем с большой долей вероятности эти средства пойдут на развитие).

У любой фирмы есть денежный поток – разница между приходящими и уходящими финансами. Данный показатель и приводится к коэффициенту дисконтирования:

ДДП = ∑CF / (1 + П)n,

где:

• CF — это денежный поток компании.

Чтобы рассчитать CF, необходимо вычесть из суммы денег, пришедших в компанию за определенный период, цифру средств, покинувших счета организации за данное же время. Полученная прибыль может быть направлена на выплату дивидендов, погашение задолженности и другие нужды компании. Денежный поток отражается в Отчете о движении денежных средств, который является обязательным документом по требованиям Международных стандартов финансовой отчетности (МСФО). CF – это остаток денежных средств после осуществления операционной, инвестиционной и финансовой деятельности компанией в отчетном периоде.

Пример дисконтирования денежных потоков

Чтобы лучше разобраться в нюансах дисконтирования денежных потоков, стоит ознакомиться с кейсом по оценке стоимости предприятия «Центролит», которое занимается производством пластиковых труб. Чтобы получить достоверные данные, финансисты компании придерживались следующего алгоритма:

1. Установили прогнозный период дисконтирования денежных потоков (5 лет).

Прогноз был составлен с учетом того факта, что через пять лет ожидается полная физическая амортизация активной части основных фондов – производственного оборудования. Соответственно, потребуются значительные финансовые вливания.

2. Определили размер выручки от производства и реализации продукции/товаров/работ/услуг и темпы ее ежегодного прироста.

Чтобы спрогнозировать основной показатель работы фирмы и его динамику, потребовались данные о финансовых результатах деятельности предприятия за несколько предыдущих лет. Кроме того, был оценен коммерческий потенциал компании.

3. Сгруппировали расходы по категориям.

Прогноз годовой себестоимости производимой и реализуемой продукции, коммерческих и управленческих расходов, темпов роста этих показателей был составлен на основе данных из финансовой отчетности прошлых лет. Потребовалось оценить и бизнес-возможности предприятия с учетом запланированных мер, направленных на оптимизацию издержек.

4. Определили показатели операционной прибыли (EBIT) до и после вычета скорректированного налога на прибыль.

На этом этапе использовались результаты расчетов, которые были получены при выполнении предыдущих шагов. Чтобы определить сумму скорректированного налога на прибыль, применялась его действующая ставка.

5. Запланировали статьи расходов для каждого года из прогнозного периода.

Сначала был определен размер инвестиций, которые потребуются в первый прогнозный год, и темпы снижения финансовых затрат в оставшийся период. В основу прогноза легли потребности предприятия в ежегодной модернизации отдельных объектов основных фондов и в пополнении оборотных средств. Затем было спрогнозировано соотношение долей собственного и заемного капитала в указанный промежуток времени.

6. Рассчитали показатель свободного бездолгового денежного потока и темп прироста денежного потока в постпрогнозный период.

Свободный бездолговой денежный поток был определен на основе величины NOPLAT и прогнозного размера инвестированного капитала. Для составления сценария темпов прироста использовались результаты оценки коммерческого потенциала предприятия.

Читайте также

Что такое скрайбинг, или Как создавать рисованные клипы

7. Определили ставку дисконтирования денежных потоков.

• Используя данные отчета о финансовых результатах, вычислили показатели чистой прибыли за последний предпрогнозный год. На основе данных бухгалтерского баланса за указанный отчетный период оценили собственные средства компании на конец данного года.
• Посчитали стоимость собственных средств с помощью формулы для определения рентабельности собственного капитала (ROE): 35 000 / 160 000 × 100 % = 21,9 %.
• Оценив кредитную историю компании, вычислили стоимость заемного капитала.
• Рассчитали ставку дисконтирования, определив средневзвешенную стоимость капитала (WAAC): (40 × 10 × (1 – 0,2) + 60 × 21,9) / 100 % = 16,3 %.

8. Осуществили дисконтирование свободного бездолгового денежного потока, тем самым определив текущую стоимость свободных финансовых движений.
9. Вычислили стоимость предприятия в постпрогнозный период:

(47 583 × (1 + 5 % / 100 %)) / (16,3 % / 100 % – 5 % / 100 %) = 441 169 тыс. рублей.

10. Рассчитали итоговую текущую стоимость предприятия:

18 913 + 20 426 + 21 432 + 22 041 + 22 340 + 441 169 = 546 321 тыс. рублей

Итак, результаты расчетов, проведенных специалистами финансовой службы с помощью метода дисконтирования денежных потоков (на основе данных из отчетности за предыдущие годы), показывают, что текущая стоимость предприятия «Центролит» составляет 546 321 тыс. рублей.

Ограничения метода дисконтирования денежных потоков

Как показывает практика, применение дисконтирования денежных потоков связано с определенными нюансами.

Надежность прогноза

Традиционные модели DCF определяют, что можно точно спрогнозировать выручку и прибыль на 3–5 лет. Но неоднократно доказано, что темпы роста непредсказуемы и нестабильны. Сложность применения оценки дисконтированных денежных потоков заключается в индукции – гипотезе, что в будущем события будут развиваться по такому же сценарию, как и в прошлом.

Финансисты сходятся во мнении, что по доходам, полученным в ранее, нельзя судить о будущих результатах. К тому же, комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) требует, чтобы все паевые инвестиционные фонды предупреждали своих инвесторах о возможных потерях. Считается, что применение моделей DCF целесообразно только для организаций с устойчивыми финансовыми потоками. В частности, дисконтирование денежных потоков активно используется для оценки зрелых компаний в стабильных отраслях (в электроэнергетике и др.). Когда фирма работает в отрасли, подверженной постоянным изменениям, построение модели DCF связано с дополнительными трудностями. Примеры нестабильных сфер ведения бизнеса – ниже.

• Недвижимость.

Модели ДДП используются для оценки привлекательности проектов, связанных с объектами коммерческой недвижимости. Но у этой методики есть несколько существенных недостатков:

Первый: Предположение о ставке дисконтирования денежных потоков основано на конъюнктуре рынка конкурирующих инвестиций на момент исследования. При этом ситуация может измениться в любую секунду.

Второй: Прогноз роста рыночной арендной платы на 10 лет основан на том факте, что показатель исторически имеет тенденцию к увеличению. К сожалению, не учитывается цикличность процессов, которая характерна для большинства рынков недвижимости. Проблема индукции может привести к тому, что модель DCF, построенная для оценки привлекательности объектов коммерческой недвижимости, будет информативна только для первых лет бума на рынке.

Читайте также

XYZ-анализ для оптимизации товарного ассортимента

• Технологические компании, находящиеся на ранней стадии развития.

Когда речь идет о стартапах, расчет дисконтирования денежных потоков для оценки диапазона возможных результатов стоит проводить трижды. Разные допущения позволяют прогнозировать оптимистичный, пессимистичный и наиболее вероятный сценарии. Но модели ДДП очень сложно применять для оценки стартапов из-за 2 основных причин. Во-первых, нет нужных исторических данных о компании, которые требуются для расчетов. Во-вторых, трудно определить факторы, которые могут в значительной степени повлиять на развитие фирмы. К тому же, отсутствует лояльность инвесторов к будущим финансовым потокам, стоимости капитала и перспективам развития организации. Именно поэтому проблема индукции ощущается особенно остро.

Оценка ставки дисконтирования

Считается, что модели ценообразования капитальных активов могут применяться для оценки рисков инвестирования в тот или иной проект, а также помогают выбрать адекватную ставку дисконтирования денежных потоков. Тем не менее, некоторые экономисты пришли к выводу, что модель ценообразования основных фондов эмпирически опровергнута. Несмотря на то, что предлагаются и другие варианты, все они, в теории и на практике, подвергаются критике.

Проблемы затрат-выпуска

Дисконтирование денежных потоков – механический инструмент, позволяющий оценить привлекательность инвестирования в какой-либо проект. Он основан на принципе «мусор на входе – мусор на выходе». Тем не менее, даже небольшие, казалось бы, изменения вводимых переменных могут спровоцировать большую погрешность в реальной стоимости компании.

Читайте также

Точка безубыточности: понятие, расчет, график

Отсутствие важных переменных

Традиционные модели DFC анализируют только финансовые издержки и выгоды, игнорируя экологические, социальные и управленческие аспекты функционирования организации.

Подводя итог, стоит отметить: дисконтирование денежных потоков – распространенный способ оценки стоимости компании в современных реалиях. Несмотря на все преимущества, он обладает некоторыми недостатками. Поэтому не стоит безоговорочно верить результатам оценки: в силу ряда причин, стоимость может быть завышена.