Как понять, какую долговую нагрузку выдержит бизнес?

Недавно я читал статью эксперта по упаковке бизнеса для привлечения инвестиций. В тексте я заметил фразу, что «бизнес с операционной рентабельностью* 30% может без проблем обслуживать долг со ставкой 35% годовых». Справедливо ли это утверждение? Ответ – нет.

Зная только операционную рентабельность, нельзя сказать, может бизнес обслуживать займ по ставке 35% или нет, потому что базы для расчетов разные. Рентабельность считается от выручки — по сути, это доля выручки, которая остается после вычета себестоимости, коммерческих и административных расходов. Проценты считаются от суммы займа, поэтому сравнивать и сопоставлять два этих показателя некорректно.

Чтобы понять, какую ставку потянет бизнес, важно знать рентабельность инвестированного капитала. Разеберем на примере.

Мы разобрались с процентной ставкой, которую может потянуть бизнес или проект. Теперь поговорим о сумме займа, которую может себе позволить бизнес. Для этого давайте разберемся с ключевыми показателями долговой нагрузки.

Есть три ключевых показателя долговой нагрузки компании (на самом деле намного больше, но я хотел бы сосредоточиться на трех основных).

На самом деле к EBITDA, но для простоты назовем так отношение долга к операционной прибыли плюс амортизации. Этот показатель оценивает, за какой срок при текущем уровне прибыльности компания может вернуть долг за счет собственной чистой прибыли.

*EBITDA — прибыль до уплаты процентов, налога на прибыль и амортизации. В упрощенном виде рассчитывается как Операционная прибыль + Амортизация. Ее экономический смысл — показать операционную прибыль бизнеса без учета амортизации, так как последняя является бумажным расходом.

Предельное значение показателя отношения долга к EBITDA («зеленая зона») — до двух, то есть когда мы можем погасить кредит за 2 года. «Желтая зона» — от 2 до 5, а «красная зона» – свыше 5. Когда банки финансируют крупный бизнес, они зашивают в кредитный договор эти показатели — и, как правило, прописывается ограничение, что компания не может брать долг больше, чем 5 годовых показателей EBITDA.

Коэффициент покрытия процентных платежей (ICR, times-interest-earned ratio) рассчитывается так: операционную прибыль (на самом деле EBIT — прибыль до уплаты налога на прибыль и процентов, но опять-таки для простоты пускай это будет операционная прибыль) разделить на сумму процентных платежей. Он показывает, какой запас у компании есть, чтобы просто платить проценты по кредиту.

Коэффициент покрытия выплат по обслуживанию долга (DSCR, debt-service coverage ratio) рассчитывается так: EBITDA разделить на расходы на обслуживание долга, которые включают в себя проценты и погашение.

DSCR = EBITDA / (Проценты + Погашение долга)

Этот коэффициент сводит воедино комплексно первый и второй показатели: первый показывал, за какой срок мы можем вернуть кредит, второй — насколько операционной прибыли хватает, чтобы гасить проценты, а коэффициент покрытия выплат по обслуживанию долга показывает, насколько прибыли компании хватает, чтобы в целом обслуживать долг — то есть и платить проценты, и гасить основной долг.

Для динамического отслеживания показателя его необходимо рассчитывать ежемесячно на основании данных за последние 12 месяцев. Например, прошедшим месяц у нас был апрель — мы считаем за 12 месяцев с мая 2021-го года до апреля 2022-го, и так каждый месяц. А долг смотрим на текущий момент, чтобы это все в динамике четко отслеживать. Также все вышеуказанные показатели (вернее, зоны — зеленая, желтая, красная) можно использовать как маркеры подготовки финансовых расчетов для банков.

Мы разобрали, какой уровень долговой нагрузки может потянуть бизнес. Еще раз резюмирую, что первый этап — определяем ставку, какую можем потянуть, второй этап — размер долга, который можем выдержать.

Эти расчеты можно делать не только в статике (считаем текущий уровень прибыли за последние 12 месяцев и текущий долг), но и в динамике. Например, если мы увеличиваем долг — в моменте отношение долга к EBITDA увеличивается, но мы понимаем, что эти деньги вложим в бизнес, и размер прибыли вырастет, поэтому в принципе такое тоже допустимо.

«Зеленая» зона, «желтая» и «красная» как раз для этого и нужны: когда компания находится в «зеленой зоне», она спокойно может в моменте уйти и в «красную зону» до 5, а потом вернуться обратно. Например, есть компании, у которых долгий производственный цикл — те же крупные производители одежды или обуви.

Это ярко выражено в сезонном бизнесе — для закупки товара, который вы будете продавать в высокий сезон с сентября по декабрь, вы начинаете делать платежи за 10 месяцев до старта продаж. Как раз в этом случае банки позволяют уходить до 5-ти — в момент, когда у вас низкий сезон продаж (например, весна), но уже нужно делать закупки. А если вы еще и растете — в данном случае эти перепады внутри года как раз позволительны. Но если у вас уже 5 — сложно будет говорить, что вы сейчас уйдете в 10, а потом вернетесь ниже. Так работают «зеленая», «желтая» и «красная» зоны.